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除赛维之外，无锡尚德电力的处境也极其危险。

预计2011年国内的新增装机容量接近1GW，2012年有望达到1.5GW。这对全球范围内的国家，尤其是那些面积较小没有多余的空间安装大型光伏模块的国家都是一个很好的方案。

其服务团队随时可通过远程诊断或亲临现场为客户解答疑难问题，排解故障等。我们只能看到现在市场趋势很险峻，中国国内市场将会大幅度前进，市场潜力很大，我们可以看到很多未来商机。美国政府之前已经在光伏业投资了不少项目，但不知这些项目还能持续进行多久。由于我们与其它品牌所用的组件不同，所以单单从价格上很难做比较。这就表示这项技术目前的市场还没有饱和，还有着很大的发展潜力。

我们在中国市场的目标是与优秀的企业合作并共同发展优质的项目。近几天内我们已经参观了一些国内的大型工厂和潜在客户（如国内领先的太阳能电池组件生产商英利集团），这些经历也给我们留下了很深的印象。这一背景也被市场解读为，是尚德为应对迫在眉睫的资金链困局，而将优质股权资产套现的无奈之举。

相比之下，作为欺诈案另一主角的GSF Capital，在GSF中的持股却长期未超过5%，直到2011年年末，其持股比例才有所提升。尚德及施正荣则为GSF的有限合伙人。电站在没有出售之前，都是通过发电出售来获取收益。一位接近尚德的人士透露。

而今藉由此次诈欺风波，被业界视为黑箱的GSF也在各方争执中露出了冰山一角。到目前为止，在GSF历次采购组件中，尚德也始终是惟一的中标者。

GSF在做任何投资或撤资决策之前，需要得到A类管理者和至少一位B类管理者的投票通过。成立五年来，GSF对光伏行业下游电厂项目的新增投资规模呈现持续缩减之势，而在2011年其投资额更出现骤降。根据尚德公布的2008年年报显示，2008年6月，尚德与GSF签订了5800万欧元的投资承诺协议。尽管我们认为此债券瑕疵的风险可控，但作为上市公司我们有义务进行披露。

正因为如此，尚德才考虑出手GSF以换取现金收入。需要进一步指出的是，尚德这些被怀疑是估出来的投资收益，其实也只是账面利润，而非实际产生现金流入的现实收益。而在GSF投资项目的具体执行中，由哈维尔罗梅罗领导的团队将全盘负责相关的法务、开发、环保、财务模型评估等事宜，尤其是包括融资方案的设计和实施。雪上加霜的是，GFS自身的投资风格，还可能令其在本轮行业严冬遭遇额外的寒潮。

此外，由于GSF电站项目都具有一定的建设周期，如何在电站实际卖出前，在尚德财务报表中体现来自GSF的投资收益，同样是个问题。另一位GSF内部人士则委婉表示，从职业操守上讲，不便对尚德的指控做正式评论，但他希望所有的公众公司都应该清楚明白地向投资人做交代，不要选择性地发布信息，误导投资者。

当时，为给该项目提供融资支持，由作为GSF股东之一的尚德出面担保，国开行向这一项目提供了一笔金额为5.54亿欧元的贷款。无论反担保的事情上谁在撒谎，尚德套现GSF的交易都会因此增加道德风险，进而付出额外的交易成本。

事实上，GSF所有决策都是严格按照决策流程走的，尚德有50%的决策权。与此同时，眼下的尚德还背负着沉重的到期债务偿债压力。这个夏天，中国新能源行业有点冷。虽然该人士已于尚德投资GSF前退出尚德，但是一直都在关注尚德的发展动态。尚德投资GSF其实是一箭双雕，一方面GSF通过投资建设电站项目并转卖，为尚德创造了股权收益，另一方面这些电站建设时还可能为尚德消化了不少组件产品，促进了尚德的销售，创造了现金收益。针对所谓GSF欺诈案，尚德在第一时间发布了上述讯息。

但是这些账面收益并不意味着是尚德的现金收益。一位尚德早期的投资人就表示：在反担保新闻曝光之前，我从来没有听说过GSF。

而像GSF这样的私募基金因为每年的项目较少，资金比较集中，灵活性低，所以倾向买15MW以上的大型地面电站。而在2010年，尚德虽当年盈利2.37亿美元，但若非在第四季度一次性确认了来自GSF2.5亿美元的投资收益，则尚德当年亏损几成定局。

不过按照尚德方面的说法，GSF方面似乎并未按照当初的约定百分之百地履行诺言。这种会计处理方法最大的争议点，在于对完工电站进行重估值时，企业可以按照最理想的情况，最大化估算电站未来的现金流收益，这样折现后电站的估值也就最大化，从而达到粉饰报表的目的。

一位GSF内部人士更向本刊暗示，尚德在这宗所谓的欺诈案上可能没有说实话。比如这次反担保涉及的项目贷款，也是哈维尔牵头策划向国开行融资，反担保结构也是哈维尔团队设计的。在GSF的架构中，GP是Global Solar Fund Partners S.r.l，负责GSF的日常管理工作，而Global Solar Fund Partners S.r.l则由GSF Capital控制。当然，对于尚德和GSF管理层而言，在商业利益之外，还有一个更棘手的问题可能阻碍尚德套现GSF的规划。

2009年为7家，承诺出资额为2400万欧元。在GSF带来的销售收入方面，2009至2011年的三年间，尚德分别向GSF投资的电站项目交付了价值1.1580亿美元、1.9740亿美元、3360万美元的光伏组件。

一位GSF员工解释道，举个通俗的例子，你买了一套房出租给其他人，每个月收获的租金就相当于现金收入，而房价的升值所带来的收益就属于账面收益。此间，更有阴谋论观点称，尚德此时主动爆出可能遭遇欺诈的消息，是因在股权转让价格上与哈维尔罗梅罗存在分歧，而急需资金的尚德希望借此向GSF Capital施加压力。

[page]防火墙防不防？目前，多数私募基金在法律结构中都会采取GP&LP有限合伙制的形式，GSF也是其中之一。我希望你们能注意到尚德关于欺诈案中英文公告里的差异。

当然，有时最麻烦的事，就是再找两家符合资质的企业和尚德一起竞标。最后收了GSF，可问题还是存在。而在另一方面，尚德的麻烦也不仅是一场产业危机的微观注脚，更像是一个复杂资本棋局的初露端倪。2008年6月，尚德开始与GSF进行接触，寻求获得GFS的控股权

据了解，项目完成后，总装机容量达22790KW，增加1761KW，预计每年可增加发电量2010千瓦时，年增加收入1025万元。恩平曾因锦江梯级开发等一大批小水电站成绩，在1978年获全国科技大会奖，享有小水电之乡的美誉，极大地促进了该市的经济社会发展。

在省出台了相关扶持政策后，该市水务局积极争取，组织精干技术人员对区域内小水电站进行全面调查摸底，并邀请省农电局技术专家实地考察指导，出谋划策。但是，这些小水电大多建于上世纪六七十年代，设备老化，效益呈逐年降低趋势，虽经多次技改挖潜，但受资金不足等影响，未能实现系统性改造，成效不显著。

目前，该局按先急后缓的原则，制定了农村小水电站增效扩容改造计划，其中首批申报项目有13宗，包括该市直属水电站8宗，其他集体所有制水电站5宗，工程概算总投资4449万元，其中包括中央补助款1596万元，省补助款798万元，业主自筹款2055万元，工程改造总装机容量21029KW。据了解，实现扩容后，该市农村小水电预计每年可增加发电量2010万千瓦时，每年可增收1025万元。